LONDON (Reuters) – Nếu Fed chỉ đạo đúng thời điểm tăng lãi suất để tác động đến nền kinh tế thực là bất cứ điều gì sẽ xảy ra, thì tình trạng của nền kinh tế vào mùa hè này sẽ quyết định kết cục.
Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ biết rõ họ đã thắt chặt tín dụng rất nhiều – 12 tháng qua đã chứng kiến mức tăng lãi suất chính thức lớn nhất trong hơn 40 năm. Nó chỉ kém chắc chắn hơn nhiều khi tất cả những điều đó xảy ra theo yêu cầu – hoặc ít nhất là làm mọi thứ chậm lại đủ để đưa lạm phát trở lại mức mục tiêu.
Mặc dù các thị trường dường như cuối cùng đã đồng ý với hướng dẫn của Fed về việc hoàn thành chu kỳ vào tháng 7 – ở mức cao nhất là 75 điểm cơ bản trên phạm vi 4,50-4,75% hiện tại – khái niệm về độ trễ chính sách trơn trượt quyết định liệu nó có diễn ra theo cách đó hay không.
Tại cuộc họp gần đây nhất, Fed đã đưa ra tuyên bố và biên bản của mình với một người lái xe về việc thắt chặt tích lũy và độ trễ không chắc chắn.
Tuy nhiên, thời điểm của những độ trễ đó có khả năng chia rẽ phe diều hâu và bồ câu – phe diều hâu lo sợ rằng các giả định truyền thống về thời gian dài 18-24 tháng sẽ làm chậm chính sách rủi ro quá mức cần thiết ngay bây giờ nếu nền kinh tế đã suy yếu vào thời điểm các đợt tăng giá hiện tại bắt đầu xảy ra.
Hawks cho rằng việc truyền tải ngày nay nhanh hơn rất nhiều và sự nổi lên liên tục của thị trường việc làm, lĩnh vực bán lẻ và dịch vụ cho thấy ít thiệt hại cho đến nay và còn nhiều việc phải làm.
Trong một cuộc phỏng vấn với CNBC vào thứ Tư, Jim Bullard, người đứng đầu Fed theo quan điểm diều hâu ở St Louis, cho rằng những gì Fed đã làm cho đến nay đã được tiếp thu tốt và cần phải làm nhiều hơn nữa.
Bullard, người không nhận được phiếu bầu trong năm nay trong ủy ban chính sách luân phiên, cho biết: “Đây là thời đại của hướng dẫn về phía trước và do đó, lập luận về độ trễ dài và thay đổi không còn nhiều ý nghĩa như cách đây nhiều thập kỷ”.
“Thị trường tài chính đã làm rất tốt trong việc điều chỉnh.”
Ý chính của lập luận là Fed không cung cấp tín dụng trực tiếp cho nền kinh tế rộng lớn hơn – các ngân hàng và thị trường tài chính làm. Và nếu Fed hiện đang truyền đạt thành công các ý định chính sách trong tương lai của mình – không giống như 40 năm trước – và những người cho vay cũng như thị trường phản ứng tương ứng, thì tác động của toàn bộ chu kỳ của Fed là khá nhanh, hoặc ít nhất là nhanh hơn so với trước đây.
Đó là lý do tại sao người ta chú ý nhiều đến ‘điều kiện tài chính’ và hành vi của thị trường chứng khoán và trái phiếu. Do đó, Fed nên cảnh giác một cách hợp lý với bất kỳ sự hợp lưu nào giữa các thị trường sôi động và tăng trưởng nhanh nếu lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu.
Tất nhiên, đó không phải là bức tranh đầy đủ – luôn tồn tại một số độ trễ đối với những người đi vay tái cấp vốn cho các khoản thế chấp và khoản vay có lãi suất cố định hoặc nhận ra các khoản lãi hoặc lỗ tài sản vào những ngày sau đó, cũng như trong các vòng lương hàng năm.
Nhưng dường như ít người nghi ngờ rằng những độ trễ chính sách này đã được rút ngắn đáng kể trong nhiều thập kỷ.
Phát biểu vào tháng trước, thống đốc hội đồng Fed Chris Waller cho biết phạm vi 12-18 tháng từng được giả định không còn áp dụng nữa và ông ước tính các động thái chính sách hiện đã hạ cánh chỉ sau 9-12 tháng.
Nếu đó là sự thật, thì đợt tăng lãi suất đầu tiên của Fed trong chu kỳ sẽ được cảm nhận ngay bây giờ và khiến nhiều người nhướng mày về cuộc nói chuyện về việc tái đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng trong năm mới.
Tuy nhiên, như Bullard nhấn mạnh, nửa đầu của mức thắt chặt 450 bps tích lũy chỉ là để đưa mục tiêu quỹ của Fed trở lại mức lãi suất ‘trung lập’ giả định khoảng 2,5% – chỉ để ngăn chặn việc kích thích tích cực nền kinh tế sau các thiết lập cực kỳ dễ dàng của đại dịch.
Vì vậy, có lẽ độ trễ 9-12 tháng kể từ thời điểm mà lãi suất chính sách trở nên hạn chế trên 2,5% vào tháng 9 năm ngoái sẽ gây ra hậu quả vào mùa hè này – khi lãi suất đầu cuối được định giá.
Các quan chức Fed không chọn ước tính đó từ không khí mỏng.
Một bài báo của nhà kinh tế Taeyoung Doh của Fed tại Kansas City và Andrew Foerster của Fed tại San Francisco vào cuối năm ngoái đã ước tính rằng độ trễ đã được rút ngắn rõ rệt kể từ năm 2009 do cả hướng dẫn chuyển tiếp và việc sử dụng bảng cân đối kế toán của Fed.
Nó kết luận rằng sự giảm tốc lớn nhất trong lạm phát xảy ra khoảng một năm sau khi thắt chặt.
Và giờ đây nó lập mô hình tỷ lệ quỹ ủy nhiệm kết hợp các công cụ chính sách bổ sung này. Mặc dù chỉ được cập nhật vào cuối mỗi tháng, nhưng ước tính của tháng 1 – ngay trước lần tăng lãi suất gần đây nhất của Fed – là 6,1%, cao hơn gần 150 điểm cơ bản so với lãi suất mục tiêu chính thức vào thời điểm đó, mặc dù đã thấp hơn 35 điểm cơ bản so với mức cao nhất của tháng 11.
Họ nói: “Nếu các điều kiện thị trường tài chính thắt chặt khi các nhà hoạch định chính sách đưa ra hướng dẫn chuyển tiếp, tỷ lệ quỹ ủy nhiệm có thể tăng lên, ngay cả khi các nhà hoạch định chính sách không tăng tỷ lệ quỹ liên bang”.
Trình bày nghiên cứu vào tháng 12, Giám đốc Fed San Francisco Mary Daly đã áp dụng một khuynh hướng ôn hòa hơn về khoảng cách giữa lãi suất quỹ và việc thắt chặt thị trường tài chính. “Bỏ qua nó làm tăng cơ hội thắt chặt quá nhiều.”
Đối với thị trường, đó là một bài học khác về việc không chống lại Fed quá nhiều – hoặc đi quá xa khỏi hướng dẫn của nó.
Cựu phó chủ tịch Fed và hiện là cố vấn kinh tế của Pimco Richard Clarida pointed out this week that the last time Fed rates were at 4.75% – on their way to a peak of 5.25% – was in 2006.
“Một sự khác biệt quan trọng ngày nay so với các chu kỳ tăng lãi suất lớn trước đây là thông tin liên lạc.”
Clarida nói với khách hàng: “Nhưng các nhà đầu tư nên chú ý đến sự mất kết nối không thường xuyên được quan sát thấy giữa hướng dẫn của Fed và một số chỉ số nổi bật về điều kiện tài chính”.
“Mặc dù các điều kiện tài chính theo một số chỉ số đã giảm bớt phần nào… nền kinh tế Hoa Kỳ có thể vẫn chưa hấp thụ toàn bộ lực lượng thắt chặt của Fed cho đến nay.”
